美联储货币政策在1月维持不变,有关何时缩减资产规模的评论占据了大量新闻头条。鉴于美国经济复苏和美国对疫情的治理工作都取得了有限的进展,预计美联储何时缩减宽松规模预计将在很大程度上取决于美国经济从疫情中复苏的进度。同时预计,美联储将在未来几个月至少维持当前金融环境的宽松程度并且保持对经济前景和金融市场的高度注视。从某种意义上说,美联储有关缩减宽松规模的评论可以看成是一次“投石问路“,这让美联储进一步确信,市场对美联储的行动是高度敏感的。

正文分为三部分:1月美联储重要消息梳理、美国经济最新进展、美联储政策分析,附录为来自美联储的详细参考资料。1月美联储观察:投石问路

1月美联储重要消息梳理:

1月6日公布12.15-12.16FOMC会议纪要

一些与会者指出,一旦取得进一步实质性进展后,就可以开始逐步减少资产购买。

1月8日美联储副主席克拉里达发言偏向鸽派

1月中旬有关缩减资产购买的官员讲话

亚特兰大联储主席博斯蒂克表示“准备好支持缩减QE规模并重新校正货币政策的宽松程度,再考虑改变政策利率”。达拉斯联储主席卡普兰称缩减宽松政策的讨论可能发生在今年晚些时候。

美联储理事布雷纳德表示“考虑到我的基线预测,我认为目前的资产购买路径在很长一段时间将会是合适的。”美联储副主席克拉里达称直到通胀维持在2%上方超过1年,才考虑上调利率。美联储主席鲍威尔表示加息“不会很快到来”。

1月19日美联储敲定银行资本要求的规则

1月27日FOMC声明与12月措辞存在细微变化

持续的公共卫生危机继续对经济活动、就业和通胀造成压力,并对经济前景构成相当大的风险(12月为:并对中期的经济前景构成相当大的风险)。

1月27日美联储重申“关于长期目标和货币政策战略的声明”

1月27日美联储主席鲍威尔表示撤出宽松为时过早

在疫情没有结束的情况下,美联储距离撤出大规模经济支持措施还很遥远;美联储距离达到转变资产购买计划的门槛还有“一段时间”;撤出宽松措施为时过早。

美国距离全面复苏还有很长一段路,美联储将仔细做到明确沟通——要确保当时机成熟、逐渐缩减资产购买时,不会有人感到意外。

详细资料请参考文末附录。

美国经济最新进展

最新数据显示:

  1. 美国2020年第四季度GDP年化增长率为4.0%,2020年GDP萎缩3.5%,为1946年萎缩11.6%以来最惨重的年度经济倒退。
  2. 美国2020年第四季度除去食品、能源的个人消费支出(PCE)物价指数的年化增长率为1.4%,好于预期的1.2%;2020年12月该项数据同比上涨1.5%,好于预期的1.3%。2020年12月除去食品、能源的消费者物价指数(CPI)同比上涨1.6%,符合预期。
  3. 美国2020年12月非农就业人数减少14万,失业率为6.7%。

1月美联储观察:投石问路

数据表明,美国失业率在过去三个季度稳步下滑,但仍高于疫情前水平。考虑到疫情仍在美国肆虐,劳动市场萎缩不难理解。截至1月30日,美国COVID-19累计确诊超2600万人,现有确诊超980万人。无论是疫情的治理工作,还是经济、就业、通胀的复苏程度,都和美联储目标相去甚远。

美联储政策分析

1月27日FOMC宣布维持联邦基金利率在0.00%-0.25%不变,并将继续以每月至少1200亿美元的速度购买资产,其中国债占800亿美元,机构抵押贷款支持证券占400亿美元,措辞上将12月的“公共卫生危机对中期经济前景构成重大威胁”改为“公共卫生危机对经济前景构成重大威胁”。这表现出美联储在对待新冠疫情的经济影响这一问题上更为谨慎

12月FOMC会议纪要暗示,美联储认为美国经济、通胀和就业取得了一定程度的复苏,整体金融状况仍然宽松。笔者认为,一些与会者提出调整资产购买的观点,这体现出美联储对无限宽松政策所带来的长期负面影响的担忧

1月中旬,部分官员对讨论缩减宽松持开放态度;然而,包括主席鲍威尔在内的官员暗示需要一段时间才会讨论缩减宽松。1月27日鲍威尔在新闻发布会上令市场对美联储缩减宽松的预期进一步降温,但也指出两个乐观因素:财政刺激的希望以及疫苗接种的进展

笔者认为,美联储希望未来在不引起市场大幅波动的前提下逐渐退出宽松。显然,现在并不满足这一条件。事实上,美国经济复苏和美国对疫情的治理工作都取得了有限的进展;另一方面,美联储也明白,金融市场可能面临巨大的系统性风险。

从美联储多次重申长期货币政策目标可以看出,美联储致力于实现更为实际的就业最大化和通胀稳定的目标,而不局限于菲利普斯曲线等经济模型的限制。这表明未来政策将比以前更为灵活。至于美联储何时缩减宽松规模这一问题,预计将在很大程度上取决于美国经济从疫情中复苏的进度。

从某种意义上说,美联储有关缩减宽松规模的评论可以看成是一次“投石问路“,这让美联储进一步确信,市场对美联储的行动是高度敏感的

值得注意的是,CME美联储观察基于联邦基金利率期货的模型预测,美联储加息25基点的概率在2021年9月22日会议之前都没有超过10%。1月美联储观察:投石问路

附录

以下为来自外媒的详细参考资料:

1月6日公布12.15-12.16FOMC会议纪要

12月经济预测摘要显示,联邦基金利率目标区间首次上调的最可能时间向2024年上半年凝聚,那时总体个人消费支出(PCE)通胀率预期中值高于2%,失业率约为4%。大多数受访者预计委员会将在本次会议上修订资产购买的指引,许多人指出,他们预计将宣布某种形式的定性的、基于结果的指引,与通胀、失业率或两者挂钩。预期资产购买将在2022年上半年开始放缓,并在2023年完全停止。

工作人员对经济形势的审查

12月15日-16日会议召开时掌握的信息表明,美国实际国内生产总值(GDP)在第四季度继续恢复,但速度比第三季度的快速恢复要慢,实际GDP水平仍远低于2020年初的水平。劳动力市场状况在10月和11月进一步改善,但就业率仍远低于年初的水平。截至10月的消费价格通胀率–以PCE价格指数12个月的百分比变化来衡量–明显低于2020年初的水平。

在截至10月的12个月中,PCE价格总通胀率为1.2%,它继续被相对疲软的总需求和2020年早些时候出现的能源消费价格下降所抑制。同期,不包括消费能源价格和许多消费食品价格变化的核心PCE价格通胀率为1.4%,而达拉斯联邦储备银行构建的12个月PCE价格通胀率的截尾均值在10月份为1.7%。11月份,消费者价格指数(CPI)12个月变化为1.2%,同期核心CPI通胀率为1.6%。

工作人员对金融状况的审查

企业债利差收窄,全球主要股价指数净值上涨。额外财政刺激的前景可能导致美国国债收益率曲线变陡,债券的通胀补偿增加,美元广泛贬值。能够进入资本市场的企业和拥有高信用评分的家庭的融资条件仍然宽松,一些行业的融资条件进一步放宽,但依赖银行融资的借款人的条件仍然紧张

2年期名义国债收益率自11月FOMC会议以来变化不大,而10年期和30年期收益率则小幅上升。市场人士认为,较长期收益率上升主要是由于有效疫苗即将问世和财政刺激谈判重启,使人们对经济前景更加乐观。10年期国债期货合约的近期期权隐含波动率降至历史低点。长期国债收益率的上升集中在通胀补偿方面。以通胀保值债券(TIPS)为基础的5年期和5至10年期通胀补偿的衡量指标上升至高于流行前的水平。

基于对隔夜指数互换利率的直观解读,联邦基金利率的预期路径在2023年中期之前仍接近有效下限。基于调查的措施显示,市场对联邦基金利率目标区间的预期在2024年之前不会出现收紧。

公司债券收益率与可比期限国债收益率之间的利差在各个信用范围内显著收窄,其中以信用质量最低的公司的债务证券最为明显。

在会议期间,短期资金市场的状况保持稳定。随着优质MMF的收益率接近政府MMF的收益率,优质MMF的管理资产(AUM)小幅下降,而政府MMF的AUM变化不大。优质及政府MMF的净收益率军维持在接近历史低位的水平。

小企业的融资条件仍然偏紧,短期拖欠和违约率仍相对较高,但明显低于金融危机后的水平。

工作人员经济展望

工作人员预计,实际GDP增长将在2021年第一季度暂时减弱。

主要是为了应对近期COVID-19疫苗研发的利好消息,工作人员上调了对2021年全年实际GDP增长的预测,因为预计社会疏解措施将比之前假设的更快。由于假定货币政策将继续保持高度宽松,工作人员继续预测中期内的实际国内生产总值增长将远远高于潜在的产出增长速度,从而导致失业率进一步大幅下降。由于劳动力和产品市场的关系,预计将导致通货膨胀率逐步上升,在2023年以后的一段时间内,由于货币政策仍然宽松,预计通货膨胀率将适度超额达到2%。

工作人员继续判断经济前景的风险偏向下行,中期的下行风险有所降低。

与会者对当前形势和经济前景的看法

在通胀方面,与会者普遍认为风险较年初变得更加平衡,不过多数人仍认为风险偏向下行。作为通胀的上行风险,一些与会者指出,经济复苏强于预期,加上可能出现与大流行病相关的供应限制,可能会提振通胀。

一些与会者讨论了与确定在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面最终取得“实质性进一步进展”有关的考虑。与会者评论说,这一判断将是广泛的、定性的,而不是基于具体的数字标准或阈值。

一些与会者指出,如果委员会认为调整资产购买对支持实现委员会的目标是合适的,那么委员会可以考虑在未来对其资产购买进行调整——比如提高证券购买的速度,或者将购买的国库券加权到剩余期限较长的证券上。一些与会者强调,必须继续评估购买资产的成本和风险与购买带来的收益之间的平衡。

一些与会者指出,一旦在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得进一步实质性进展后,就可以开始逐步减少购买,此后的进程一般可以遵循类似于2013年和2014年大规模购买方案期间实施的顺序。

1月8日美联储副主席克拉里达发言偏向鸽派

1月8日,美联储副主席克拉里达重申了2021年12月FOMC会议纪要和2020年秋季发布的新的货币政策框架:

“在我们的新框架中,我们承认,未来的政策决定将基于FOMC对 “就业与最高水平的‘缺口’而不是‘偏离’的估计。这一措辞意味着,未来,在没有任何证据表明通胀率有可能超过授权一致水平的其他指标的情况下,低失业率本身并不足以触发货币政策的收紧。”

1月中旬有关缩减资产购买的官员讲话

1月11日亚特兰大联储主席博斯蒂克、达拉斯联储主席卡普兰讲话

博斯蒂克认为美联储将在2021年维持政策利率不变,而2022年下半年有望潜在加息。博斯蒂克还表示“准备好支持缩减QE规模并重新校正货币政策的宽松程度,再考虑改变政策利率;但我不认为这会在2021年发生”。达拉斯联储主席卡普兰称缩减宽松政策的讨论可能发生在今年晚些时候。

1月12日:波士顿联储主席罗森格伦、堪萨斯城联储主席乔治讲话

罗森格伦称“美联储将维持短期利率在低水平不变,直到通胀稳定维持在2%上方;美联储还将持续购买长期资产,直到经济增长变得强劲。” 堪萨斯城联储主席乔治称美联储不会在通胀高于2%前做出改变。

1月13日:圣路易斯联储主席布拉德、美联储理事布雷纳德、美联储副主席克拉里达讲话

布拉德称美联储将“重拾2%通胀目标的信誉”,“就此而言我们不会先发制人,而是允许通胀超过2%的目标”。美联储理事布雷纳德暗示还要很久才能缩减宽松政策。“考虑到我的基线预测,我认为目前的资产购买路径在很长一段时间将会是合适的。”美联储副主席克拉里达称直到通胀维持在2%上方超过1年,才考虑上调利率。

1月14日:旧金山联储主席戴利、美联储主席鲍威尔讲话

戴利表示“完全不会担心需要先发制人避免通胀出现拐点”。美联储主席鲍威尔在讲话中表示,公众需要看到适度允许通胀在2%以上,直到新的时间框架被认为是完全可信的。当被问及何时加息是,鲍威尔表示加息“不会很快到来”。

1月19日美联储敲定银行资本要求的规则

美国联邦储备委员会敲定了一项规则,更新了该委员会的资本规划要求。

2019年,理事会最终确定了一个框架,根据大型银行的风险将其分为不同的类别,并针对每一类银行的风险提出要求。董事会对这些大型银行的资本规划要求有助于确保它们在一系列不同情况下规划和确定其资本需求。今天敲定的规则反映了这一新框架。特别是,风险最低类别的公司以两年为一个压力测试周期,不受公司经营压力测试要求的限制。

与提案不同的是,最终规则将资本规划要求适用于不以从事保险或商业活动为主的大型储蓄和贷款控股公司。

1月27日FOMC声明与12月措辞存在细微变化

最近几个月,经济活动和就业的复苏步伐已经放缓,疲软的情况集中在受该大流行病影响最严重的部门。需求疲软和早些时候石油价格的下跌一直在抑制消费价格的上涨。整体金融条件仍然宽松,部分反映了支持经济的政策措施以及美国家庭和企业的信贷流动。

经济的走向将在很大程度上取决于病毒的发展进程,包括疫苗接种的进展。持续的公共卫生危机继续对经济活动、就业和通胀造成压力,并对经济前景构成相当大的风险(12月为:并对中期的经济前景构成相当大的风险)。

委员会寻求在较长时期内实现最大限度的就业和2%的通胀率。由于通胀率持续低于这一长期目标,委员会将致力于在一段时间内实现通胀率适度高于2%,从而使通胀率在一段时间内平均达到2%,长期通胀率预期仍然很好地固定在2%。委员会预计将维持货币政策的宽松立场,直至实现这些结果。委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在0%至0.25%,并预计在劳动力市场状况达到与委员会评估的最大就业率相一致的水平,且通胀率已升至2%并有望在一段时间内适度超过2%之前,维持这一目标区间是合适的。此外,美联储将继续每月至少增持800亿美元的国库券,每月至少增持400亿美元的机构抵押贷款支持证券,直到朝着委员会的最大就业和价格稳定目标取得实质性进一步进展。这些资产购买有助于促进市场平稳运行和宽松的金融条件,从而支持信贷流向家庭和企业。

在评估货币政策的适当立场时,委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能妨碍实现委员会目标的风险,委员会将准备适当调整货币政策的立场。委员会的评估将考虑到广泛的信息,包括对公众健康、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期、金融和国际发展的解读。

1月27日美联储重申“关于长期目标和货币政策战略的声明”

委员会判断,相对于历史平均水平,符合长期最大就业和价格稳定的联邦基金利率水平已经下降。因此,联邦基金利率可能比过去更频繁地受到其有效下限的限制。部分由于利率接近有效下限,委员会判断,就业和通胀的下行风险已经增加。

最高就业水平是一个基础广泛、包容性强的目标,无法直接衡量,而且主要由于影响劳动力市场结构和动态的非货币因素而随时间变化。因此,不宜具体规定一个固定的就业目标;相反,委员会的政策决定必须以评估就业与最高水平之间的差距为依据,同时认识到这种评估必然是不确定的,可能会被修改。

委员会的就业和通胀目标一般是相辅相成的。但是,在委员会认为这两个目标不相辅相成的情况下,委员会会考虑到就业不足和通货膨胀的偏差,以及就业和通货膨胀预计恢复到符合其任务规定的水平的时间范围可能不同。委员会打算在每年1月的年度组织会议上对这些原则进行审查,并做出适当的调整,并且大约每5年对其货币政策策略、工具和沟通实践进行一次彻底的公开审查。

1月27日美联储主席鲍威尔表示撤出宽松措施为时过早

据彭博,鲍威尔明确表示:

在疫情没有结束的情况下,美联储距离撤出大规模经济支持措施还很遥远;美联储距离达到转变资产购买计划的门槛还有“一段时间”;撤出宽松措施为时过早;

美国距离全面复苏还有很长一段路,美联储将仔细做到明确沟通——要确保当时机成熟、逐渐缩减资产购买时,不会有人感到意外;

疫苗广泛接种构成乐观理由,一些发展预示了今年晚些时候前景会有所改善。